棄風限電改善有限風電行業(yè)周期底部或將維持

2017-07-11 11:36:50 中國報告網　點擊量：評論 (0)

受到 2016 年標桿電價下調影響，2015 年國內風電行業(yè)搶裝明顯，當年實現新增裝機超30GW，同比增 50%以上。而 2016 年國內新增裝機不足 24GW，其中華北、華東地區(qū)風電新增裝機增長明顯，華東占比提升 7

受到 2016 年標桿電價下調影響，2015 年國內風電行業(yè)搶裝明顯，當年實現新增裝機超30GW，同比增 50%以上。而 2016 年國內新增裝機不足 24GW，其中華北、華東地區(qū)風電新增裝機增長明顯，華東占比提升 7 個百分點至 20%。而西北地區(qū)大幅下降 8 個百分點至 26%，體現了裝機區(qū)域向中東部和南部轉移的趨勢。

2016 年前三季度累計招標量為 24GW，較去年同期增長 68%，創(chuàng)歷史新高。而對比 15年的搶裝現象，14 年同期的招標量僅為 17.3GW，而 14 年全年的招標量也僅為 27.5GW，與今年相比明顯較弱。主要原因是區(qū)域電力企業(yè)及火電企業(yè)由于火電受限，同時風電成本下降投資回報率合理，轉型發(fā)展風電所致。

風電新增并網容量

數據來源：中國統(tǒng)計數據庫

國內季度風電招標量

數據來源：中國統(tǒng)計數據庫

能源局發(fā)布 2017 年度風電投資監(jiān)測預警結果，新疆被列為風電開發(fā)建設紅色預警區(qū)域，即新疆不得核準建設新的風電項目，并要采取有效措施著力解決棄風問題;電網企業(yè)不得受理風電項目的新增并網申請(含在建、已核準和納入規(guī)劃的項目);派出機構不再對新建風電項目發(fā)放新的發(fā)電業(yè)務許可。因此，雖然 2016 年市場整體招標量創(chuàng)新高，但由于政策及補貼影響，預計部分風電項目或將擱置，或延期至 2018 年開工。

從風電發(fā)展周期來看，行業(yè)在經過 2010 年前的野蠻高速增長后，2011-2012 年期間集中爆發(fā)除了許多問題，如工程整體質量不規(guī)范、機組技術也沒有考慮低電壓穿越等事故狀態(tài)下的應對等，造成了行業(yè)的下滑。行業(yè)自此進入技術和資源上的整理階段。2013 年行業(yè)需求基本恢復。但由于標桿電價的下調導致去年出現搶裝，估值也處于底部消化階段。

受標桿電價下調，風電場投資成本下降，風力發(fā)電小時數增加等因素影響后，風電場的IRR 仍處于較高的水平。以 III 類資源區(qū)為例，我們對風電場 IRR 進行關于上網電價、發(fā)電小時數及裝機成本的敏感性進行了測算。對于三類資源區(qū)，2016 年前核準，2017 年底前動工的風電標桿電價為 0.56 元，而 2016 年后核準，2017 年底前動工的風電標桿電價下調 2 分，為 0.54 元。

風電投資 IRR 測算

資料來源：中國報告網整理

我們認為， 2016 年風電訂單創(chuàng)新高，會顯著改善企業(yè)的盈利水平，但是決定行業(yè)估值的核心因素在于對風電行業(yè)長期投資預期，而預期的改善受成本下降及棄風率改善的影響。去年至今的棄風率下降主要還是由政策主導的省網區(qū)域間電力調度，例如新疆哈密地區(qū)的風電通過特高壓線路送往河南，但是這種棄風率的下降受制于兩點，一是特高壓網架的輸送能力始終有限，而特高壓線路的落地還需要時間，二是并無真正的用電需求拉動，電力供給過剩趨勢已經比較確定。

所以我們認為當前棄風率改善的壓力較大。雖然短期內風電成本已經有所下調，IRR 水平也能維持，但棄風限電的核心制約沒有得到改善，短期而言估值很難出現大幅修復，長期應關注風電成本的下降對行業(yè)基本面的改善。

國內風電棄風率(%)